【研究报告内容摘要】
事件:1)4月24日,公司发布年报,2019年公司实现营收23.25亿元,yoy+7.39%;实现归母净利润3.25亿元,yoy+1.56%;实现扣非归母净利润3.06亿元,yoy+3.27%;其中q4公司实现营收6.28亿元,yoy+2.36%,环比-1.94%;扣非归母净利润0.76亿元,yoy-29.31%,环比-26.98%,q4下滑主要因计提信用减值损失0.29亿。2)4月24日,公司公布2020年一季报,实现营收5.21亿元,yoy+1.62%;实现归母净利润0.99亿元,yoy+59.04%,q1业绩处于预告上限。
多业务协同发展,2019年公司业绩稳定。2019年公司锂电池电解液实现营业收入11.57亿元元,yoy+7.85%;但因竞争激烈,毛利率下滑2.05个百分点到25.47%;产量27553吨,产能利用率83.49%。氟化工持续发力,实现收入4.95亿元,yoy+27.69%,毛利率提升6.25个百分点至58.05%,实现净利润2.00亿元,yoy+59.42%。电容器化学品因下游不景气,公司营收下滑8.35%,但公司竞争力凸显,毛利率逆势提升1.7个百分点至40.1%。半导体化学品实现营收1.15亿,yoy++11.39%,毛利率提升4.27个百分点至18.06%。
q1业绩超预期,主要源于氟化工。q1因疫情推动公司含氟医药中间体需求,除含氟医药中间体外,公司多品类产品发力:环保型含氟表面活性剂逐步替代全氟辛酸等传统活性剂,成本低50%,替代加速;
双酚af需求旺盛,但其传统应用硫化橡胶等q1并不景气,我们判断是其在光刻胶中间体的前驱体等新兴领域需求驱动;另外公司储备多种新产品,如新型聚合物改性单体(柔性屏等领域)、特种溶剂等已逐步放量。公司专注精细有机氟化工,多品类专研细分领域,盈利能力丰厚,预计2020年继续保持强劲增长。
盈利预测及评级:公司经营稳健,多业务协同发展:电解液技术龙头,外单占比高;氟化工品类拓张,高增速高盈利;电容器化学品市占率高,毛利率逆势提升;半导体化学品保持成长。预计2020-2021年归母净利润分别为4.5/5.9亿元,对应pe33/25x,维持“买入”评级。
风险提示:新能源汽车销量不达预期。

---