【研究报告内容摘要】
1)业绩高于预期。2019年,公司实现营业收入91.76亿元,同比增长47.12%;实现归母净利润18.05亿元,同比增长56.5%,每股收益为0.29元,高于我们预测的0.28元。公司拟以2019年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币2.40元(含税)。
2)各序列业务量价齐升,事业单位考试培训业务超预期。1、公务员序列培训:2019年,公司培训人次同比增长27.09%,客单价上涨2.3%,实现营业收入41.7亿元,同比增长30.1%;
2、事业单位序列培训:虽然该业务上半年表现欠佳,三季度开始,受益招录回暖,2019年,公司培训人次同比增长43.63%,培训单价同比增长10.31%,实现营业收入14亿元,收入同比增长58.4%,远超预期。3、教师序列培训:2019年,公司培训人次同比增长52.89%,客单价上涨5.2%,实现营业收入19.3亿元,同比增长60.9%。
3)公司业绩将继续受益各项扩招。2020年,国家公务员拟招录人员2.41万人,同比增长66%,招录比从90:1提高至60:1。我们认为,考试通过率的提升有助于公司退费率的降低,预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升,利于公司业绩增长;预计机构改革完成后,事业单位的民生和公共服务属性更加凸显,招录将结束持续数年的低迷,进入稳定回升和增长的新轨道;随着教师扩招,教师资格证考试报名火热,教师培训市场呈现高速增长态势。另外,研究生扩招,5g带动it人才新需求,国家短期医疗投入增加,公司综合序列业务将继续受益。2019年,公司该业务实现营业收入16.1亿元,同比增长94%。
4)盈利预测与投资评级。2020-2022年,我们预计公司eps分别为0.42元、0.60元、0.82元,对应pe为51.22倍、35.69倍、26.25倍。目前国内无可比的纯正职业教育上市公司,与国内外可比教育上市公司比较,公司估值相对较高,我们认为职业教育培训市场需求稳健,政策监管相对较宽松,公司作为职业教育培训龙头,未来将充分享受职业教育行业红利,随着竞争优势逐步放大,预计业绩将保持较高增速,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。
5)风险提示。政策风险、市场竞争风险等。

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